Привилегированные акции — страница 9

  • Просмотров 888
  • Скачиваний 7
  • Размер файла 144
    Кб

евробондов была, естественно, выше; в настоящее время минимальная ставка привлечения инвестиционных кредитов первоклассными российскими корпоративными заемщиками находится на уровне - 15% годовых). Так как риски владельцев привилегированных акций компании выше, чем ее заимодателей, то и уровень требуемой ими доходности должен быть больше. Каким же образом оценить затраты на привлечение капитала за счет выпуска

привилегированных акций? В этом случае вполне можно использовать ставшую уже классической модель оценки капитальных активов (САРМ). Как правило, в литературе по оценке бизнеса САРМ рекомендуют для оценки стоимости привлечения акционерного капитала, подразумевая владельцев обыкновенных акций компании. Однако модель носит более общий характер, позволяя рассчитать ставку для любого финансового актива. Для корректного

применения модели для оценки стоимости конкретного инструмента важно правильно выбрать коэффициент b, который определяется следующим образом:[12] b = ssm/s2m, где ssm - ковариация доходности ценной бумаги с рыночной доходностью, sm- среднеквадратичное отклонение рыночной доходности. Поскольку обыкновенные и привилегированные акции одной и той же компании представляют собой различные инструменты и удостоверяют различный объем прав,

то вполне естественно, что мотивы инвесторов, приобретающих эти бумаги, различны, что ведет соответственно к различию динамики поведения рыночных цен на разные виды акций. Поэтому значения коэффициентов b для обыкновенных и привилегированных акций, строго говоря, должны различаться, более того, для привилегированных акций b должна быть меньше (поскольку меньше риски инвесторов). Для иллюстрации данного утверждения мы

рассчитали значения b для обыкновенных и привилегированных акций ряда российских эмитентов, имеющих долгую (по российским меркам) историю котировок, по которым регулярно совершались реальные сделки, т.е. акции имели достаточно высокий уровень ликвидности (табл. 2). Таблица 2 Эмитент Обыкновенные акции Привилегированные акции Сургутнефтегаз 1,1 1,06 РАО "ЕЭС России" 1,35 1,31 Ростелеком 1,32 1,1 ЛУКОЙЛ 0,99 1,09 "Норильский никель" 1,07

1,01 Татнефть 1,23 0,45 Сбербанк РФ 1,16 0,92 Отметим, что значения b определялись нами без учета корректировки на соотношение заемных и собственных средств, а в качестве рыночной доходности мы использовали доходность фондового индекса РТС. Полученные данные показывают, что выдвинутое нами выше предположение вполне подтверждается. К сожалению, для других российских эмитентов произвести подобное сопоставление не представляется