оценка стоимости бизнеса 4

А.И. Артеменков (carlyle1234@mail.ru) И.Л. Артеменков (FRICS, CCIM, FIABCI), первый вице-президент РОО, член Правления МКСО Г.И. Микерин, к.т.н, профессор, заведующий кафедрой экономических измерений ГУУ Об интегрированной теории оценки стоимости бизнеса Предварительные сведения До сих пор оценка стоимости бизнеса представляется на теоретическом уровне как множество разобщенных и независимых приемов, а именно: в рамках рыночного, доходного и

затратного подходов применяются различные методики оценки стоимости всего бизнеса целиком. Если же требуется оценить стоимость отдельных имущественных интересов (прав) в бизнесе, например, стоимость неликвидного миноритарного пакета акций, то все особенности оценки такого пакета сводится к тому, что к стоимости прежде оцененного бизнеса применяют ту или иную скидку. Скидка устанавливается нормативно – в лучшем случае, со

ссылкой на обобщенную кем-то эмпирическую базу, хотя неявно за этим стоит некая методология. Из современных работ по этой тематике выделяется книга Кристофера Мерсера1, в которой предложена «Интегрированная теория оценки стоимости бизнеса» и содержится – вместе с обзором прежних методологических исследований – теоретически обоснованная автором модель уровней стоимости. С позиций Интегрированной теории утверждается, что

традиционная трехуровневая модель (см. рис.1), которая обычно принимается как самоочевидная, не отвечает наблюдаемым на рынках условиям ценообразования. Рис. 1 Традиционная модель трех уровней стоимости. Эта проблема стала обсуждаться в начале 90-ых годов, что было вызвано появлением оригинальной статьи Эрика Нэта2. В ней утверждалось, что наблюдаемые на открытом рынке цены на акции публичных компаний торгуются на контрольном, а

не на миноритарном уровне3. Такое утверждение поставило под удар традиционную концепцию уровней стоимости, поскольку указывалось на то, что Уровень 1 и Уровень 2 совпадают, и отметается необходимость в применении скидок или премий за контроль. Рассмотрение подходов к оценке как отдельных и независимых – превращает оценку в калейдоскопическое ремесло, в котором на первое место ставиться методика, а не суть. Теряется главная